期貨市場基本的經(jīng)濟功能之一就是提供價格風險的管理機制。為了避免價格風險，最常用的手段便是套期保值。期貨交易的主要目的是將生產(chǎn)者和用戶的價格風險轉移給投機者。當現(xiàn)貨商利用期貨市場來抵消現(xiàn)貨市場中價格的反向運動時，這個過程就叫套期保值。套期保值(Hed8in8)又譯作"對沖交易"或"海琴"等。它的基本做法就是買進或賣出與現(xiàn)貨市場交易數(shù)量相當，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進相同的期貨合約，對沖平倉，結清期貨交易帶來的盈利或虧損，以此來補償或抵消現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風險或利益，使交易者的經(jīng)濟收益穩(wěn)定在一定的水平。在從生產(chǎn)、加工、貯存到銷售的全過程中，商品價格總是不斷發(fā)生波動，且變動趨，勢難以預測，因此，在商品生產(chǎn)和流通過程的每一個環(huán)節(jié)上都可能出現(xiàn)因價格波動而帶來的風險。所以，不論對處于哪一環(huán)節(jié)的經(jīng)濟活動的參與者來說，套期保值都是一種能夠有效地保護其自身經(jīng)濟利益的方法。
       套期保值之所以能夠避免價格風險，其基本原理在于：
       第一，期貨交易過程中期貨價格與現(xiàn)貨價格盡管變動幅度不會完全一致，但變動的趨勢基本一致。即當特定商品的現(xiàn)貨價格趨于上漲時，其期貨價格也趨于上漲，反之亦然。這是因為期貨市場與現(xiàn)貨市場雖然是兩個各自分開的不同市場，但對于特定的商品來說，其期貨價格與現(xiàn)貨價格主要的影響因素是相同的。這樣，引起現(xiàn)貨市場價格的漲跌，就同樣會影響到期貨市場價格同向的漲跌。套期保值者就可以通過在期貨市場上做與現(xiàn)貨市場相反的交易來達到保值的功能，使價格穩(wěn)定在一個目標水平上。
       第二，現(xiàn)貨價格與期貨價格不僅變動的趨勢相同，而且，到合約期滿時，兩者將大致相等或合二為一。這是因為，期貨價格包含有儲藏該商品直至交割日為止的一切費用，這樣，遠期期貨價格要比近期期貨價格高。當期貨合約接近于交割日時，儲存費用會逐漸減少乃至完全消失，這時，兩個價格的決定因素實際上已經(jīng)幾乎相同了，交割月份的期貨價格與現(xiàn)貨價格一致。這就是期貨市場與現(xiàn)貨市場的市場走勢趨同性原理。
       當然，期貨市場并不等同于現(xiàn)貨市場，它還會受一些其他因素的影響，因而，期貨價格的波動時間與波動幅度不一定與現(xiàn)貨價格完全一致，加之期貨市場上有規(guī)定的交易單位，兩個市場操作的數(shù)量往往不盡相等，這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時，有可能獲得額外的利潤，也可能產(chǎn)生小額虧損。

       2 套期保值的類型
       按照在期貨市場上所持的頭寸，套期保值又分為賣方套期保值和買方套期保值。賣出套期保值(賣期保值)是套期保值者首先賣出期貨合約即賣空，持有空頭頭寸，以保護他在現(xiàn)貨市場中的多頭頭寸，旨在避免價格下跌的風險，通常為農(nóng)場主、礦業(yè)主等生產(chǎn)者和倉儲業(yè)主等經(jīng)營者所采用。買入套期保值(買期保值)是套期保值者首先買進期貨合約即買空，持有多頭頭寸，以保障他在現(xiàn)貨市場的空頭頭寸，旨在避免價格上漲的風險，通常為加工商、制造業(yè)者和經(jīng)營者所采用。如果一位現(xiàn)貨商在現(xiàn)貨市場中擁有或將要擁有一種商品，他可以通過在期貨市場中賣出等量的商品合約來套期保值。賣出套期保值能使現(xiàn)貨商鎖定利潤。在商品持有期，如果商品價格下跌，商品持有者將在現(xiàn)貨市場中虧錢。可是，當他在期貨市場賣出該商品的期貨合約，那么，他就可以從期貨價格下跌中獲利，從而彌補了現(xiàn)貨市場的損失。盈利和損失相互抵消使該現(xiàn)貨商所持有的商品的凈價格與商品原有價值非常接近。如果一位現(xiàn)貨商現(xiàn)在缺少商品，將來要購買這一商品，那么他可以在期貨市場中進行買入套期保值。買入套期保值為那些想在未來某時期購買一種商品而又想避開可能的價格上漲的現(xiàn)貨商所采用。如果價格上漲，他將在現(xiàn)貨市場購買該商品支付更多資金，但同時能在期貨市場中賺錢而抵消了在現(xiàn)貨市場中的損失。這樣，套期保值不僅能防止價格反向運動帶來的可能損失，也失去了因價格正向運動帶來意外收益的可能性。但對謹慎的現(xiàn)貨商來說，這種潛在收益的風險太大了，最好是轉移給投機商。理論上講，套期保值為現(xiàn)貨商提供了理想的價格保護，但實際生活中，這種保護并不一定是十全十美的。許多因素經(jīng)常會影響套期保值交易的效果，下面我們來具體分析一下。

       3 基差分析
       套期保值可以大體抵銷現(xiàn)貨市場中價格波動的風險，但不能使風險完全消失，主要原因是存在"基差"這個因素。要深刻理解并運用套期保值，避免價格風險，就必須掌握基差及其基本原理。
       1．基差的含義
       基差是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現(xiàn)貨價格與該商品近期合約的期貨價格之差，即：基差＝現(xiàn)貨價格一期貨價格。例如，假設1999年8月16日大連的大豆現(xiàn)貨價格2080元／噸，當日的99年9月份大商所大豆期貨合約價格是2121元／噸，則基差是一41元／噸。基差可以是正數(shù)也可以是負數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價格是高于還是低于期貨價格。現(xiàn)貨價格高于期貨價格，則基差為正數(shù)，又稱為遠期貼水或現(xiàn)貨升水；現(xiàn)貨價格低于期貨價格，則基差為負數(shù)，又稱為遠期升水或現(xiàn)貨貼水。基差包含著兩個成份，即分隔現(xiàn)貨與期貨市場間的"時"與"空"兩個因素。因此，基差包含著兩個市場之間的運輸成本和持有成本。前者反映著現(xiàn)貨與期貨市場間的空間因素，這也正是在同一時間里，兩個不同地點的基差不同的基本原因；后者反映著兩個市場間的時間因素，即兩個不同交割月份的持有成本，它又包括儲藏費、利息、保險費和損耗費等，其中利率變動對持有成本的影響很大。由此可知，各地區(qū)的基差隨運輸費用而不同。但就同一市場而言，不同時期的基差理論上應充分反映著持有成本，即持有成本的那部分基差是隨著時間而變動的，離期貨合約到期的時間越長，持有成本就越大，而當非常接近合約的到期日時，就某地的現(xiàn)貨價格與期貨價格而言必然幾乎相等，而農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品等的基差將縮小成僅僅反映運輸成本。
       2．基差與套期保值
       理想狀態(tài)的套期保值，在整個保值過程中基差保持不變。這樣，如果開始套期保值時玉米的現(xiàn)貨價和9月份玉米期貨的差額是50元／噸，在套期保值進行完好的情況下，當套期保值完成玉米賣出去以后，基差應仍是50元／噸。但是，實際上這種理想狀態(tài)很少發(fā)生，這是因為基差在不斷的變動中，而且會導致套期保值者利潤的增加或減少。導致現(xiàn)貨價格與期貨價格的差異變化的因素是多種多樣的。
       首先，現(xiàn)貨市場中每種商品有許多種等級，每種等級價格變動比率不一樣。可是期貨合約卻限定了一個特定等級，這樣，也許需套期保值的商品等級的價格在現(xiàn)貨市場中變動快于合約規(guī)定的那種等級。
       第二，當?shù)噩F(xiàn)貨價格反映了當?shù)厥袌鰻顩r，而這些狀況可能并不影響顯示全國或國際市場狀況的期貨合約價格。
       第三，當前市場狀況對更遠交割月份的期貨價格的影響小于對現(xiàn)貨市場價格的影響。

       第四，需套期保值的商品可能與期貨合約規(guī)定的商品種類不盡相同。比如布匹生產(chǎn)商，可能用棉花期貨代替紗線進行套期保值交易，但紗線的生產(chǎn)成本、供求關系并不與棉花的一樣，因此其價格波動可能與棉花價格不一致。套期保值的另一個限制是期貨合約規(guī)定具體交易量，它可能與所需套期保值的庫存量存在差異。比如，有一家油脂廠希望出售184噸豆粕，這時，這家工廠只能通過賣出18手豆粕合約對184噸進行保值，有4噸不能保值，如果這家工廠決定賣出19手合約，那么多出來的6噸將成為投機性交易。不管怎樣，總有一些風險不能轉移。這樣，套期保值沒有提供完全的保險，但是，它的確回避了與商業(yè)相聯(lián)系的價格風險。套期保值基本上是風險的交換，即以價格被動風險交換基差波動風險。期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動趨勢是一致的，但兩種價格變動的時間和幅度是不完全一致的，也就是說，在某一時間，基差是不確定的，所以，套期保值者必須密切關注基差的變化。因此，套期保值并不是一勞永逸的事，基差的不利變化也會給保值者帶來風險。
       4．4 套期保值的基本做法
       套期保值的方法很多，賣出套期保值和買入套期保值是其基本方法。
       (1)賣出套期保值
       賣出套期保值是為了防止現(xiàn)貨價格在交割時下跌的風險而先在期貨市場突出與現(xiàn)貨數(shù)量相當?shù)暮霞s所進行的交易方式。通常是在農(nóng)場主為防止收割時，農(nóng)作物價格下跌；礦業(yè)主為防止礦產(chǎn)開采以后價格下跌；經(jīng)銷商或加工商為防止貨物購進而末賣出時價格下跌而采取的保值方式。
       例如，春耕時，某糧食企業(yè)與農(nóng)民簽訂了當年收割時收購玉米10000噸的合同，7月份，該企業(yè)擔心到收割時玉米價格會下跌，于是決定將售價鎖定在1080元／噸，因此，在期貨市場上以1080元／噸的價格賣出1000手合約進行套期保值。 到收割時，玉米價格果然下跌到950元／噸，該企業(yè)以此價格將現(xiàn)貨玉米出售給飼料廠。同時，期貨價格也同樣下跌，跌至950元／噸，該企業(yè)就以此價格買回1000手期貨合，來對沖平倉，該企業(yè)在期貨市場賺取的130元／噸正好用來抵補現(xiàn)貨市場上少收取的部分。這樣，他們通過套期保值回避了不利價格變動的風險。
       (2)買入套期保值
       買入套期保值是指交易者先在期貨市場買入期貸，以便將來在現(xiàn)貨市場買進現(xiàn)貨時不致因價格上漲而給自己造成經(jīng)濟損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場的盈利對沖現(xiàn)貨市場虧損的做法，可以將遠期價格固定在預計的水平上。買入套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔心價格上漲的客戶常用的保值方法。
       例如，7月1日，大豆的現(xiàn)貨價格為每噸2040元，某加工商為了避免將來現(xiàn)貨價格可能上升，從而提高原材料的成本，決定在大連商品交易所進行大豆套期保值交易。而此時大豆9月份期貨合約的價格為每噸2010元，基差30元／噸，該加工商于是在期貨市場上買入10手9月份大豆合約。8月1日，他在現(xiàn)貨市場上以每噸2080元的價格買入大豆100噸，同時在期貨市場上以每噸2040元賣出10手9月份大豆合約，來對沖7月1日建立的空頭頭寸。從基差的角度看，基差從7月1日的30元／噸擴大到8月1日的40元／噸。交易情況如下：
       期貨市場 期貨市場 基差
       7月1日 賣出100噸大豆：價格2040元／噸 買入10手9月份大豆合約：價格2010元／噸 30元／噸
       8月1日 買入100噸大豆：價格2080元／噸 賣出10手9月份大豆合約：價格2040元／噸 40元／噸
       套利結果 虧損40元／噸 盈利30元／噸 虧損10元／噸
       凈損失100x 40一100，30＝1000元
       注：1手＝10噸
       在該例中，現(xiàn)貨價格和期貨價格均上升，但現(xiàn)貨價格的上升幅度大于期貨價格的下降幅度，基差擴大，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場上因價格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍虧損1000元。 同樣，如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差擴大，現(xiàn)貨市場的盈利不僅不能彌補期貨市場的損失，而且會出現(xiàn)凈虧損。