“Richard，NO！”，據(jù)說，在旁觀董事局會議時，幼年的李澤楷每每出現(xiàn)不規(guī)矩的小動作，就會被李嘉誠這樣“斥責(zé)”。

有人說，李澤楷生性叛逆，無論從投資的行業(yè)和操作的手法，都與父親略有不同。然而，細(xì)細(xì)品味李澤楷旗下公司的股權(quán)，盡管公司的規(guī)模還不如和記黃埔（00013.HK）和長江實業(yè)（00001.HK），但其步步為營的設(shè)計卻恰似李嘉誠的翻版。

第一層：離岸公司與李嘉誠

與樂于的父親不同，李澤楷更讓人津津樂道的商業(yè)運作手法是借殼。門店遍及全港的電訊盈科（0008.HK）就是兩次借殼的產(chǎn)物。其中，第二次借殼不僅讓李澤楷聲名大噪，也讓他本人的資產(chǎn)瞬間暴漲了379億港元。

借殼、等一系列操作手法，讓李澤楷旗下公司形成了層層復(fù)層層的控股結(jié)構(gòu)。

截至2011年底，李澤楷持有電訊盈科27.66%的股權(quán)。這其中，最簡單的一部分，即約2.72億股由李澤楷全資擁有的公司Chiltonlink Limited（下稱“Chiltonlink”）和Eisner Investments Limited（下稱“Eisner”）持有。其中，約2.38億股由Chiltonlink的全資附屬公司Pacific Century Diversified Limited（下稱“PCD”）持有，余下約3375萬股股份由Eisner持有。PCD為一間在開曼群島注冊成立的公司。

對于另一家以形式的公司——香港電訊（6823.HK），李澤楷共持有4.69%權(quán)益，包括截至2011年12月31日已持有的股份合訂單位，及根據(jù)第一次分派將于2012年3月2日或前后收到的股份合訂單位（以下提及香港電訊股份合訂單位，均包括這兩部分）。其中，PCD持有約1197萬個股份合訂單位，Eisner則持有約2.02億個股份合訂單位。

香港電訊單位、香港電訊有限公司普通股、香港電訊有限公司特定優(yōu)先股三者合為一個股份合訂單位。

李澤楷對于電訊盈科第二部分的持股，則通過父親李嘉誠的全權(quán)實現(xiàn)。李嘉誠設(shè)立的若干全權(quán)間接持有約3673萬股。李澤楷是這些全權(quán)的全權(quán)受益人之一，在李嘉誠的設(shè)計下，這些全權(quán)通過持有單位，持有和黃、長實若干股份的權(quán)益，李澤楷在兩公司的三分之一已發(fā)行股本中擁有權(quán)益。和黃旗下附屬公司Yue Shun Limited（下稱“Yue Shun”）直接持有這3673萬股股份。類似地，香港電訊中約185萬個股份合訂單位也由Yue Shun持有。

第二層：復(fù)式控股

與第一層控股方式相比，李澤楷對電訊盈科約17.05億股股份的控制則要復(fù)雜得多，這部分股權(quán)由他自己設(shè)立的持有。

電訊盈科財報顯示，李澤楷為若干持有盈科拓展集團控股有限公司（下稱“盈科控股”）全部權(quán)益的創(chuàng)立人。盈科控股為李澤楷在英屬處女島成立的一間公司，其直接持有約1.55億股電訊盈科股份，余下約15.5億股則通過新加坡公司——盈科亞洲拓展有限公司（下稱“盈科拓展”）持有。在盈科控股與盈科拓展之間，是盈科控股的四間全資附屬公司——Anglang Investments Limited，Pacific Century Group （Cayman Islands） Limited，Pacific Century International Limited及Borsington Limited。通過這四間公司，盈科控股共持有盈科拓展75.74%的權(quán)益。不過，李澤楷并沒有公布這些的受益人。

“這樣的設(shè)計，很可能是延續(xù)了當(dāng)初在借殼過程中留下的股權(quán)。”一位從事離岸資產(chǎn)管理及設(shè)計的專業(yè)人士解釋。

1994年，李澤楷旗下的加拿大盈科有限公司斥資5億多港元，收購了新加坡公司海裕亞洲45.7%的股份，實現(xiàn)了在新加坡的借殼。此后，公司改名為盈科拓展。

“這一次借殼前，海裕亞洲可能有部分股權(quán)分散在多個股東手中。”該專業(yè)人士說，如果是在這種情況下，李澤楷借殼后，從各個股東手中購回的股權(quán)可能選擇繼續(xù)保留原有結(jié)構(gòu)，因此，前述四間附屬公司就可能是借殼之前，四個持有海裕亞洲股份的股東。

那么，盈科控股為什么只直接持有1.55億股？又為什么要通過盈科拓展間接持有電訊盈科的股份？要解決這個問題，還要追溯到電訊盈科的“爺爺”——得信佳集團。

得信佳集團是香港一間市值3億多港元的公司，在香港并不出名，金融風(fēng)暴后，股價一直在0.04至0.06港元間波動。1999年，得信佳集團被李澤楷相中，他把盈科控股及盈科拓展的資產(chǎn)注入得信佳集團，實現(xiàn)在香港的借殼。當(dāng)時，得信佳集團以24.6億港元購入兩家公司在北京的盈科中心及香港的數(shù)碼港發(fā)展權(quán)，并以發(fā)行240億新股支付，每股作價0.062港元，余數(shù)以可換股票據(jù)支付。幾個月后，得信佳集團正式更名為盈科數(shù)碼動力（下稱“盈科數(shù)碼”），2000年再更名為電訊盈科。

“由于借殼時，注入了兩家公司的資產(chǎn)，很可能此后繼續(xù)延續(xù)分別持股的結(jié)構(gòu)。”上述專業(yè)人士認(rèn)為。

與電訊盈科類似，通過盈科控股和盈科拓展，李澤楷分別持有香港電訊779萬和7789萬個股份合訂單位。香港電訊是從電訊盈科中分拆后，再以形式，因此，從電訊盈科向上追溯，則為盈科控股和盈科拓展。

不過，這個控股結(jié)構(gòu)的上層——盈科控股已經(jīng)是一家離岸公司，為什么還要大費周折將其權(quán)益再注入若干個中？

“主要是從傳承規(guī)劃和資產(chǎn)保護的角度考慮。”前述專業(yè)人士解釋，盡管已是離岸資產(chǎn)，但這部分資產(chǎn)仍屬于李澤楷，一旦公司運作出現(xiàn)問題，債權(quán)人仍可以追償這部分權(quán)益；但若注入離岸，這部分資產(chǎn)的所有權(quán)就與李澤楷本人割裂，從而得到更好的保護。

另一方面，也能更好地執(zhí)行傳承規(guī)劃的作用。該專業(yè)人士說，即便在遺囑條款明確的情況下，離岸資產(chǎn)的遺囑認(rèn)證程序可能非常復(fù)雜，法院在認(rèn)證過程中則會損害資產(chǎn)信息的保密性，而設(shè)立能夠避免遺囑認(rèn)證和公開宣讀，可在各方都不知情下，按財產(chǎn)授權(quán)人的心意分配資產(chǎn)，私隱保障程度非常高。

第三層：投資經(jīng)理持有

李澤楷在香港的幾個公司或形式的公司中，大部分股權(quán)由離岸公司或父親設(shè)立的間接持有，唯獨電訊盈科的權(quán)益中，有一部分是透過其旗下公司以投資經(jīng)理的身份持有。這種罕見安排的背后又有什么特殊因素？

電訊盈科2011財年年報顯示，李澤楷的持有的權(quán)益中，約28.1萬股由PineBridge Investments LLC（下稱“PBI”）以投資經(jīng)理身份持有，PBI為Chiltonlink的間接附屬公司。Chiltonlink的另一家間接附屬公司PineBridge Investments Asia Limited（下稱“PBI AL”），還以投資經(jīng)理身份持有價值1000萬美元，2013年到期、票息6%的擔(dān)保票據(jù)。

翻看PBI的資料，很容易發(fā)現(xiàn)PBI AL與其之間的關(guān)系——PBI AL為其在亞洲的子公司。且PBI最上層的控制人是盈科拓展。2010年3月，AIG將其投資咨詢及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出售給李澤楷旗下的盈科拓展，這部分業(yè)務(wù)即現(xiàn)在的PBI。PBI現(xiàn)在作為一家獨立的資產(chǎn)管理機構(gòu)運營，主要在亞太區(qū)進行基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)和其他投資。

“這里的情況與盈科控股、盈科拓展持有電訊盈科股權(quán)的原因類似。”前述專業(yè)人士認(rèn)為，這種持股關(guān)系可能也是業(yè)務(wù)的“遺留產(chǎn)物”。